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国泰君安-G中广通事件点评:参股重庆有线网提升公司价值

时间:06-05-31 00:00    来源:国泰君安证券

事件:G中广通(600764)于2006年5月25日召开五届二次董事会,会议审议通过关于与重庆广播电视集团(下称重庆广电)合作增资重庆广播电视网络传输有限责任公司(下称:重庆网络)项目的议案:G中广通、重庆广电及中国电子信息产业集团公司三方于2006年5月26日签署了《协议书》,以自筹资金增资重庆网络,获其45%股权。以2005年12月31日为基准日经审计的重庆网络净资产值作价参考,双方同意本次股权转让价格为3亿元。

评论:1.重庆有线网络公司历史经营数据表征意义有限。

重庆网络主营业务为重庆市广播电视节目与信息传输、有线电视网络改造建设和维护管理及有线电视宽带综合业务网络多功能开发。目前重庆网络已建成拥有100万余直属用户的有线电视网络,现开通44套模拟电视节目及66套数字节目。2005年,重庆网络实现主营业务收入2.41亿元,净利润2784.52万元,主营业务利润率为47%,净利率11%;截至2005年12月31日,重庆网络总资产5.40亿元,净资产1.68亿元。按05年数据计算,G中广通相当于以1.4倍的市净率和24倍市盈率率获得重庆有线网络45%股权。每用户收购价为666元。

重庆有线05年净利率水平低于行业正常经营水平,有其历史原因。我们认为,经过股权重组和业务重整,重庆有线网络未来有望迎来一个业绩快速提高的时期。这是G中广通收购重庆有线的意义所在,也是重估G中广通价值的基点。

2、重庆有线网未来业务增长潜力大,G中广通将获稳定增长投资收益。

重庆有线网将沿着网络整合快速提升用户规模和数字化平移构建多业务模式两个方向来拓展增长空间。根据公司披露信息,重庆有线网络目前仅拥有重庆主城区100万余用户。而早在2002年,重庆市广播电视局就下发《关于重庆有线广播电视网络整合的实施意见》,要求以重庆网络为主体对全市有线网络资产进行整合,2001年至2002年期间重庆网络在重庆市辖34个区(或市、县)成立了分公司,但只有铜梁县和大足县两家分公司完成了整合。而重庆市40个区县共计有400万户的有线电视用户,重庆网络选择质地优良的区县公司进行收购整合、快速提高用户规模的空间还非常大……